报告摘要：

【资料图】

地级市层面，枣庄市、菏泽市财政收入表现较好，烟台市经济增速领跑。自然口径下，枣庄市、菏泽市2022 年一般公共预算收入增速在5.5%以上，剔除留抵退税因素后，增速在10%以上，均排省内前二。

经济数据方面，除威海市外，山东省各地级市2022 年GDP 增速均在3.0%以上，其中烟台市以5.1%的增速领跑，GDP 总量突破9500 亿元。债务负担方面，2022 年仅济宁市和聊城市城投债务率有所下降，降幅在10 个百分点以内。

区县层面，山东省发债区县财力分化较为明显，2022 年有8 个区县一般公共预算收入在100 亿元以上，21 个区县在50-100 亿元，34 个区县不足30 亿元。100 亿元以上的8 个区县有一半属于青岛市，其中黄岛区、崂山区一般公共预算收入在200 亿元以上，稳居全省前二。

2022 年一般公共预算收入在100 亿元以上的8 个区县增速普遍较低，自然口径下，一般公共预算收入增速均低于2%，剔除留抵退税因素后，多数区县增速转正，青岛崂山区和济南历下区增速在8.0%以上。

50-100 亿元的21 个区县中，仅5 个一般公共预算收入增速为正，其中广饶县是唯一增速在5%以上的区县。30-50 亿元的19 个区县中，德州齐河县、滨州滨城区、淄博桓台县、淄博张店区和菏泽郓城县一般公共预算收入自然增速在6%以上，其中齐河县增速最高，为15%。

债务负担方面，2022 年山东省有23 个区县城投债务率下降，4 个区县政府债务率下降。具体来看，济宁金乡县、临沂郯城县城投债务率下降幅度较大，降幅超过50 个百分点；济宁微山县政府债务率降幅超过20 个百分点。

山东省各市城投公募债平均估值分化，信用负面事件较多的地级市平均估值偏高。具体来看，青岛市、德州市、烟台市和济南市平均估值相对较低，在4.0%以下。潍坊市、聊城市和济宁市相对较高，在6.0%以上，主要是区域内城投非标违约、商票逾期等信用负面事件较多。

此外，潍坊市城投债务率较高，聊城市经济财政实力相对较弱，济宁市主要受AA-区县级城投债估值较高（8.1%）拖累。

从区县城投公募债平均估值来看，超半数在5.0%以上。青岛的黄岛区、市北区和崂山区，济南章丘区，滨州滨城区，德州齐河县相对较低，在3.7%以下，其中齐河县和滨城区较低，主要是样本券数量较少（1-2只），且均为中国投融资担保股份有限公司担保的债券；其余区县经济财政实力均较强，GDP 均超过千亿，一般公共预算收入均在50 亿元以上。

核心假设风险。财政收入大幅下滑，城投政策收紧，负面事件超预期。