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事件公司披露2023年一季报,实现营业收入36.71亿元,归母净利润9.21亿元,扣非归母净利润4.94亿元,分别同比-28.5％、-49.8％、-基本符合我们的预期。

行业库存压力下盈利筑底产销回暖反映供需改善。1公司Q1收入同比下滑主要是价格同比下跌所致卓创资讯统计的全国无碱缠绕直接纱Q1均价同比下滑2042元/吨,环比Q4继续下滑24.5元/吨但同比降幅较Q4收窄1.8pct预计主要得益于产销的回暖,进入3月后下游开工改善、需求回暖卓创资讯统计的样本企业3月原纱库存为80.0万吨,开始去化反映行业供需平衡改善。2公司Q1单季毛利率为环比下降3.2pct,主要是受到价格下降的影响全球能源短缺状况近期有所缓解,公司成本水平相对稳定。3公司Q1单季净利率为环比下降2.1pct,扣非后归母净利率为13.5％,环比-5.6pct,单位盈利连续2个季度位于历史底部区间。

费用端提升主要受分母端影响资金处置收益继续贡献非经常性损益。

公司Q1期间费用率11.8％,同比+2.9pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0％/4.5％/4.1％/2.2％,同比分别+0.3pct/+1.4pct/+1.4pct/-0.2pct费用端提升主要是受到分母端收入下滑的影响;此外公司Q1单季度实现资产处置收益4.43亿元,同比+2979万元,主要是铑粉持续处置的影响,实现投资收益-1793万元,同比-1928万元。

资本开支速度有所放缓,负债率略有提升。公司Q1实现经营活动现金流量净额-11.12亿元,同比-主要因应收款项融资余额增加公司Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产现金流为5.20亿元,同比-51.6％,资本开支节奏有所放缓公司截至一季度末资产负债率为环比Q4提升1.5pct。

行业底部确立,景气回升趋势明确。一季度行业产能投放节奏显著放缓风电需求强劲复苏企业产销超预期的改善显示粗纱供需平衡正在加速修复中期来看,风电需求持续向好,国内热塑、基建等需求有望回暖,行业库存去化或具有持续性产品价格将企稳回升。电子布价格底部也已明确,若终端消费电子、家电、汽车等领域需求回暖价格中枢也将上移。

盈利预测与投资评级:公司成本领先构筑先发优势,产品升级持续深化护城河,2023年扣非后利润有望逐季回升,推动估值修复。基于电子布需求承压影响价格回升,我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为49.2/65.0/83.8亿元前值为54.3/68.1/85.0亿元4月21日收盘价对应市盈率12.0/9.1/7.0倍,维持“买入“评级。

风险提示:内需回升幅度不及预期的风险,海外经济进一步衰退的风险,原燃料价格上升超预期的风险。